4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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