金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hón不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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