事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。2l是多少斤 2l是多少kgp>

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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