核(hé)心观点:在(zài)当(dāng)前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全(quán)边(biān)际为投资者提供(gōng)不错的收益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史(shǐ)低位，银明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了行板块将成为高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期持有的(de)投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因此具备(bèi)一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从(cóng)当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资(zī)产(chǎn)的投资收(shōu)益来(lái)看，目前(qián)可投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了需要(yào)满足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定(dìng)股(gǔ)息的前(qián)提(tí)就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此安全(quán)边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定(dìng)的成长性(xìng)，股价有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块(kuài)恰(qià)好满(mǎn)足以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过(guò)去三年的(de)现金分红(hóng)率整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价(jià)的(de)压力过去(qù)以及(jí)二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺(wàng)季的到(dào)来，资(zī)产端(duān)收益(yì)率将会逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本有望进一步下行，净息差预计会(huì)在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量(liàng)方面银行板块处(chù)于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的(de)分母也保证了其(qí)比(bǐ)较高(gāo)的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始监管开始提(tí)出(chū)中特(tè)估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资(zī)持股比例(lì)和今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的(de)正相关(guān)性(xìng)，中(zhōng)特(tè)估有望为投(tóu)资者带来除稳定股息收益外明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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