金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xi三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式ān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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