文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗000; line-height: 24px;'>心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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