4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　什么是等量关系式，什么是等量关系四年级核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(z什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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