5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目(mù)前命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场(ch命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ǎng)和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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