金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qiá2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数n)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(t2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数è)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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