5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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