美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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