5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪)。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系(xì)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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