私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标(biā冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟o)准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存(cún)续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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