金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价(jià)格的回(huí)落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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