5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停g>新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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