《基金经(jīng)理投资笔(bǐ)记(jì)》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金(jīn)经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分(fēn)享中（查看(kàn)原文），我(wǒ)们(men)提出了5月是乱花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一个(gè)大(dà)的背(bèi)景是(shì)市场进入了战(zhàn)略(lüè)相持阶段(duàn)，进攻和防守(shǒu)的理由都不是非常清(qīng)晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业政策(cè)，基调是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战(zhàn)略性(xìng)的布局，很多(duō)投资者更喜欢战术性的机会。伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老(lǎo)家奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引了(le)全球(qiú)投(tóu)资者的(de)目光，投资者总希望可以从中寻找到投资(zī)的秘诀，价(jià)值投资(zī)的道虽相(xiāng)同，但(dàn)法、术、器(qì)是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观(guān)环境的担(dān)忧(yōu)，对数字(zì)技(jì)术(shù)的批判，很(hěn)多与(yǔ)会者收获的可(kě)能不是清晰(xī)的思路，而是在迷宫(gōng)中又多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段：S巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好(hǎo)兑现后(hòu)往往(wǎng)是市场开始调(diào)整(zhěng)的开始。A股(gǔ)投资(zī)历来是(shì)有季节性的，但这未必是历史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市场(chǎng)在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要因时而(ér)变，投资者需要考虑到当前的(de)市场背景已经和之前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一个重(zhòng)要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要(yào)问题很难(nán)用(yòng)清晰的事实来(lái)验(yàn)证。谨慎(shèn)的投资(zī)者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者(zhě)谋定而(ér)后动，因此才有了(le)上述(shù)的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地(dì)方在哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第一，从内部看，市场已经提前(qián)交易了(le)政策(cè)的方(fāng)向，而且今(jīn)年国内的政策本身也不是大开(kāi)大合。新(xīn)出台的政策(cè)更(gèng)多(duō)地(dì)在落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外(wài)部看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金融(róng)数据和增(zēng)长数(shù)据传递的(de)混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济(jì)和中特估依然(rán)既有政(zhèng)策(cè)、也(yě)有业绩或者有未来预期(qī)的业绩(jì)改善，但短(duǎn)期游戏(xì)、传(chuán)媒(méi)、中(zhōng)特估与其他(tā)板块分(fēn)化较为极致，也是不争的事实(shí)。除了这两条主线(xiàn)外，金融(róng)、消(xiāo)费和公用(yòng)事(shì)业有反(fǎn)弹，但难以成为持续(xù)的(de)配置(zhì)主题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决(jué)定了(le)反弹的脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行(xíng)为(wèi)看，投(tóu)资者(zhě)并未(wèi)形成一致预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶段性发(fā)挥了(le)对盈利现实的定价(jià)效率。具体表(biǎo)现为，业绩出现一(yī)定修复和(hé)表现有韧性(xìng)的(de)金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此前(qián)也有一定表现(xiàn)。不过，随着(zhe)业绩的公布(bù)反而出现了一定(dìng)的买预期卖现实的操作(zuò)。当然，相对而言市场(chǎng)也有(yǒu)定价效率不稳定的(de)一面，同样是业绩修复或有(yǒu)韧性(xìng)的(de)农(nóng)林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一(yī)季(jì)报显示企业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市(shì)场(chǎng)的核心矛盾在于缺(quē)乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过(guò)于(yú)显著，目前除(chú)了(le)游(yóu)戏、传媒一枝(zhī)独秀(xiù)外，其他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近市场调整的(de)时候整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现较好。在这(zhè)两条我们看好的全年主线(xiàn)之外，市场部分定价(jià)了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底阶段。扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈利还(hái)在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性(xìng)的行情。所以，我(wǒ)们看到这(zhè)两条主(zhǔ)线之外其他业(yè)绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限(xiàn)。消费(fèi)的盈利有一定(dìng)的修复，而市场由于前期的悲观(guān)情绪尚未对(duì)其定价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布局是(shì)清晰而(ér)明(míng)确(què)的：政(zhèng)策关注产(chǎn)业(yè)升(shēng)级和人的问题

　　近期国内(nèi)也处于一(yī)个会议密集召(zhào)开的(de)阶段，政治局会(huì)议、中央财经委会议和国常会相(xiāng)继(jì)召(zhào)开。决(jué)策层对于当(dāng)前经(jīng)济复苏动(dòng)力不足、复苏势(shì)头不(bù)稳(wěn)的问题，有着清醒(xǐng)的(de)认识，短期(qī)的工作重点是恢复和(hé)扩(kuò)大需求(qiú)，但(dàn)同时(shí)也明确(què)不会再走老路——不会通过(guò)低水(shuǐ)平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济(jì)的产业升级，推进(jìn)产业(yè)智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系(xì)下的融合(hé)发展

　　这次财经(jīng)委会(huì)议(yì)的一个(gè)新提法是“坚(jiān)持三次产业(yè)融合发展(zhǎn)，避免割裂对(duì)立；坚持(chí)推动传统产业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业’简(jiǎn)单退出”，这(zhè)个提(tí)法很重(zhòng)要。我们去年底强调接下来(lái)一段(duàn)时间(jiān)的(de)政(zhèng)策需要强调均(jūn)衡性(xìng)和系统性，才能形成经济发展的合(hé)力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发(fā)展，但是经济的运行是一(yī)个完(wán)整(zhěng)的系(xì)统，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高(gāo)科技领域(yù)和低技术(shù)领(lǐng)域(yù)、融资-设计(jì)-制造(zào)—物流(liú)-销售-服务等各方面需要(yào)协调发展，大(dà)家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢复(fù)，才能够真(zhēn)正把(bǎ)需求拉(lā)动(dòng)起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域(yù)，它(tā)的下游需求也(yě)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费电(diàn)子产(chǎn)品中的手机、汽车、智能家居(jū)等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性(xìng)循环的基(jī)础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人，作(zuò)为投资(zī)生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资(zī)源(yuán)重点的人才、承载民族(zú)未来(lái)的新生(shēng)人口、需要关(guān)注的老龄人口。当前中国的发展逐渐(jiàn)从资本和劳(láo)动要素拉动转向人力资源拉(lā)动(dòng)，技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技术创新能力(lì)取决于制度保障下的主观能动性，在经历了过去几年的非常(cháng)态之后(hòu)，在(zài)内外部不确定性的(de)制(zhì)约下，如何让当前每个(gè)主(zhǔ)体充满信心(xīn)、充满(mǎn)主观能(néng)动(dòng)性，是(shì)政策的重心。以人工智能为(wèi)代表的数字经济(jì)大发展，有可能能够(gòu)帮(bāng)助(zhù)我(wǒ)们(men)适当缩小国际竞争(zhēng)中人力资(zī)源的差距，这需要(yào)从一个更高的角度理解人工智能和(hé)数字经(jīng)济。

　　巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思>四、乱云飞渡(dù)仍从容(róng)：乱战之后的投(tóu)资路(lù)径

　　5月的(de)市(shì)场，看起(qǐ)来是战略僵持(chí)阶段的(de)乱(luàn)战(zhàn)。接下来的政策力(lì)度和效果有多大、盈(yíng)利能否实质性(xìng)的反弹、经(jīng)济复苏(sū)的斜(xié)率是否面临趋缓的压(yā)力、海(hǎi)外(wài)的(de)潜在风险到(dào)底(dǐ)有多大(dà)、美联储到底下一步面临的是什么样的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望渐次判断(duàn)上述一(yī)系列的(de)重要问题的程度，并据(jù)此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会(huì)可(kě)能更(gèng)均衡、但也更脆(cuì)弱(ruò)，当前可能是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段(duàn)。投资者需(xū)要多一点耐(nài)心，风浪越大，下(xià)一(yī)次(cì)的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容”，这是我们(men)从巴菲特历(lì)次(cì)股(gǔ)东大会上看到价值投资者很重(zhòng)要的一(yī)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰(xī)，投资路径也(yě)将会非常明(míng)确。这个路径(jìng)，我们从产(chǎn)业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体而言：投资(zī)的上限是产业现代化，科技(jì)自主(zhǔ)可用(yòng)，数(shù)字化、高端(duān)化与智能化是明(míng)确的(de)诗与(yǔ)远方，需(xū)要(yào)进(jìn)行战略布局。投资的下(xià)限是(shì)避免系统性的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业(yè)转(zhuǎn)型(xíng)中，当前(qián)蕴藏风(fēng)险和未来跟不上历(lì)史步(bù)伐的产业(yè)是(shì)不能进(jìn)行战略布局(jú)的。投资的中间状态是周期与(yǔ)消费行业，是战术性(xìng)的(de)布局(jú)。

　　产业(yè)视角下的(de)投资(zī)路(lù)线(xiàn)图

　　【了解作(zuò)者(zhě)】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家，投委(wěi)会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观(guān)策略配(pèi)置部(bù)总监(jiān)，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部总监，南开大学经济(jì)学博士，清华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与工(gōng)程博士后(hòu)。学术研究与教学以及宏(hóng)观经(jīng)济走势(shì)、金融产品分析等(děng)实务领域经(jīng)验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来(lái)，一(yī)直(zhí)致(zhì)力(lì)于(yú)在周期波动的框架内运用财(cái)政的视角(jiǎo)解(jiě)构宏观经济的运行，将(jiāng)中国(guó)经(jīng)济看作一(yī)份资产，通过资本资产定价的(de)方(fāng)式来(lái)确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星(xīng)博(bó)士(shì)，创(chuàng)金合信基金经理(lǐ)、首(shǒu)席宏观分(fēn)析(xī)师，2022年(nián)2月加入创金合信基金(jīn)。此前履(lǚ)职博(bó)时基金(jīn)，负责宏(hóng)观策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配(pèi)置与(yǔ)择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经大(dà)学(xué)经济(jì)学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发(fā)表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思