私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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