2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味(wèi)着(zhe)原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企业(yè)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分(fēn)会公布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度(dù)，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对(duì)提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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