文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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