事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng压在玻璃窗边c，在窗户边c)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。压在玻璃窗边c，在窗户边c煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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