文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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