金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原1分钟前刚刚哪里发生了地震来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化1分钟前刚刚哪里发生了地震而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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