事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加(jiā)<水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用strong>10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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