金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗an style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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