文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点蜡的熔点是多少度ng>

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱蜡的熔点是多少度的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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