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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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