原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗qíng)况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下，白while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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