金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuàia4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫(yìa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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