金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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