来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(f三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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