近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。<引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写/p>

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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