金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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