来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(w武警能打过特警吗ěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(武警能打过特警吗bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(gu武警能打过特警吗ó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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