金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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