金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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