上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只(zh饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ǐ)因正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资者对(duì)可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可(kě)转债退市后(hòu)，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上(shàng)市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且(qiě)随市(shì)场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的(de)退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方(fā饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的(de)短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制(zhì)度(dù)，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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