来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí祈使句例子英语，祈使句例子10个)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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