文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jià831143是什么意思ng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuān831143是什么意思g)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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