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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。2升是多少斤啊 2升是多少毫升strong>年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品2升是多少斤啊 2升是多少毫升和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄02升是多少斤啊 2升是多少毫升.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司