金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.7丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体6％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提升。

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