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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思xià)的禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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