原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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