5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗>

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机(jī)会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探(t去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗àn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。