金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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