来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢(h梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市uī)复性的(de)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而(é梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市r)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根(gēn)基，培(péi)育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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