来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速(sù)，还(hái)有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐ十公分有多长 10厘米就是10公分吗ng)响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本(běn)上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月会(huì)议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大十公分有多长 10厘米就是10公分吗新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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