美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(p2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历éng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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