2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业(yè)总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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