文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(z饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃多；二(èr)，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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