公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(t顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗óu)资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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